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明月镜片(301101)

核心观点：

事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收3.66 亿元，同比增长 27.78%；归母净利润 0.8 亿元，同比增长53.38%；基本每股收益 0.4 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 1.94 亿元，同比增长 29.39%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 49.62%。

毛利率提升，费用率下降， 净利率快速改善。 毛利率方面， 报告期内，公司综合毛利率为 56.68%，同比提升 3.22 pct。其中， 23Q2单季毛利率为 57.17%，同比提升 4.29 pct，环比提升 1.04 pct。 费用率方面， 2023 年上半年，公司期间费用率为 29.31%，同比下降3.66 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.36% / 9.6%/ 3.08% / -1.72%，分别同比+1.79 pct / -4.34 pct / -0.02 pct / -1.09pct。 净利率方面， 报告期内，公司净利率为 23.75%，同比提升 3.57pct； 23Q2 单季净利率为 25.22%，同比提升 2.92 pct，环比提升3.13 pct。

“轻松控”系列产品优势显著，销售额快速增长。 公司产品效果明显，根据临床研究报告， 最近一季度及戴镜 12 个月，轻松控 Pro延缓近视加深有效率分别达 82%、 60%； 97%受试者能在 1 天内适应镜片。“轻松控”系列产品相较于外资同类产品具有显著优势——产品线更丰富（零售渠道 10 个 SKU）、价格带覆盖范围广（ 1,500~3,000 元+）、行业交付速度最快（ 97%以上单光镜片订单可以在 5 小时内交付）、产品依从性更高、孩子适应的更快。报告期内，近视防控产品快速增长，“轻松控”系列产品销售额为5,481.2 万元，同比增长 76%。

直销为主、经销为辅，线下超 8 成客户销售“轻松控”系列产品。公司立足于国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，超过 8成客户开始销售“轻松控”系列产品。 直销方面，快速推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片， 并提升头部门店的销售占有率，公司直销客户已达到 2,504 家，报告期内实现收入 2.25 亿元，占营收的 61.4%。 经销方面，快速覆盖中小客户，“明月”品牌经销客户已达到46家，报告期内实现收入1.11亿元，占营收的30.46%。

医疗渠道初见成效，线上布局持续赋能。 医疗渠道方面， 公司于2022 年基本完成专门团队组建，定点定向开发大中型、连锁型的医疗渠道， 目前已初见成效， 同时发展跨界合作伙伴，借力加快进入医疗渠道的速度。 线上方面， 通过官方微信公众号和网站可迅速找到公司最近门店；公司在天猫、京东、小米有品等平台均开设线上自营旗舰店，同时开拓小红书、 B 站、抖音平台（官方平台粉丝量近 110 万）完成线上品牌种草。

投资建议： 公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好， 预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.84 / 1.03 / 1.31 元/股，对应 PE 为 50X / 41X / 32X， 维持“推荐”评级。

风险提示： 渠道开拓不及预期、 需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

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