(相关资料图)

黄金价格分析框架。 黄金拥有商品属性、 金融属性及货币属性， 兼具抗通胀功能和避险功能。 在美元与黄金脱钩后， 黄金不再直接发挥货币职能， 但其涨跌体现出与信用货币的地位博弈， 通常呈现出与美元指数的负相关关系。 从黄金的金融属性出发， 其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化， 从历史数据来看， 黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。

央行购金需求强劲。 2022年各国央行购金大幅提升， 全年量达1082吨。 2023年各国央行继续保持净购入， 一季度达284吨、 2季度达103吨， 成为最强劲的需求增长点。 央行购金大幅提升， 对金价形成中长期推力。

美元触顶对黄金较为有利。 驱动美元的影响因素复杂， 包括美国与其他地区利差以及预期的变化， 经济增速的变化等。 随着加息放缓，美国经济放缓预期提升， 美元存在走弱预期。 世界黄金协会研究显示， 在美元触顶12个月后80%的时间里黄金收益率为正值。

加息尾声渐近。 经验显示“ 泰勒规则” 主导着美联储利率决策， 随着市场变化， 美联储利率决策机制也在动态变化。 美联储公布7月FOMC会议声明， 上调联邦基金目标利率25BP至5.25%-5.50%区间， 符合市场预期， 就未来加息路径保持灵活性。 美国经济仍有韧性， 但制造业疲软， 非农数据走弱， 通胀持续回落。 考虑到货币政策具有时滞性， 更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战， 目前市场普遍预期后续不再继续加息。

黄金价格有望保持偏强震荡。 随着经济降温， 通胀回落， 紧缩周期降温， 黄金价格或保持景气。 从历史情况来看， 黄金在加息末期价格修复明显。 从中长期看， 地缘因素复杂， 全球经济存在不确定性， 高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧， 利率下行趋势确定性较强， 叠加各国央行购金需求强劲， 预计金价上行。

黄金股易取得“ 戴维斯双击” 。 复盘黄金股股价走势， 其涨跌与黄金价格走势紧密相关， 金价上行过程会提振黄金的投资需求， 黄金股易享受到业绩与估值同步提升的乘数效应， 表现出较金价更大的弹性。 在行业β外， 增储增产有助黄金股取得α收益。 短期来看， 上半年金价景气运行， 有望带动黄金股业绩提升， 推荐赤峰黄金、 山东黄金、 中金黄金、 紫金矿业。

关键词：