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2023 年上半年公司实现营业收入17.63 亿元/同比-0.92%，归母净利润0.36 亿元/同比-25.81%，扣非后归母净利润-0.03 亿元/同比-106.53%。公司是国内粉末冶金龙头，考虑到受宏观经济影响，汽车、消费电子等下游需求不振，我们下调公司2023/2024 年归属母公司净利润预测为2.05/2.59 亿元（原预测为3.08/4.20 亿元），增加2025 年归母净利润预测3.40 亿元。考虑到公司将金属软磁材料（SMC）作为优先发展方向，远期产能成长空间大，未来有望充分受益光伏、储能等新能源产业的高景气度，结合行业平均估值水平，给予公司2023 年27 倍PE 估值，调整公司目标价为9 元，维持“买入”评级。

23H1 公司归母净利润下降。2023 年H1，公司实现营收17.63 亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下降25.81%，实现扣非后归母净利润-0.03 亿元，同比下降106.53%；2023 年Q2，公司实现营收9.61 亿元，同比增长7.48%，环比增长19.78%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降60.23%，环比下降15.08%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比下降73.11%，环比扭亏为盈。

金属软磁材料（SMC）板块高速增长，营收占比持续提升。2023 年H1，公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC 板块发展步入“快车道”，实现营收4.88亿元，同比增长67.23%，占公司主营业务收入比例升至27.96%，自2020 年起持续提升。2023 年6 月，公司发布公告以0.20 亿元竞得临猗县楚侯工业园楚仁路以西编号为2023-26 地块的国有建设用地使用权，“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”有望加速推进。此外，根据公司2023 年中报，宁波总部的SMC 生产线的建设也取得初步成效，部分高端SMC 产品已小批量供货，下半年金属软磁材料业务有望持续增长。

金属注射成型（MIM）板块环比改善，产品结构逐步优化。2023 年H1，公司MIM 板块实现营收3.82 亿元，同比下降34.01%，主要受消费电子行业景气度降低等因素影响，但其二季度主营业务收入环比一季度增长71.06%。公司在消费电子领域重点为折叠屏手机提供MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务，并通过推进医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。

传统粉末冶金（P&S）板块同比微降，探索新技术方向。2023 年H1，公司P&S板块实现营收8.76 亿元，同比下降1.77%，主要系家电领域主营业务收入同比减少6.11%所致。2023 年5 月，公司联营企业宁波东睦广泰收购深圳小象电动3%股权，收购完成后合计持有12%股权。深圳小象电动拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，有利于加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究。此外，根据公司2023 年中报，公司通过加大P&S、SMC技术融合，以P&S 的压制技术和各工艺技术协同到SMC，拓展应用场景。

风险因素：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争日益加剧。

盈利预测、估值与评级：公司是国内粉末冶金龙头，考虑到受宏观经济影响，汽车、消费电子下游需求不振，我们下调公司2023/24 年归属母公司净利润预测为2.05/2.59 亿元（原预测为3.08/4.20 亿元），增加2025 年归母净利润预测3.40 亿元，对应EPS 预测分别为0.33/0.42/0.55 元。选取铂科新材、龙磁科技、云路股份、悦安新材作为可比公司，当前上述公司2023 年PE（Wind 一致预期）平均值约27 倍，考虑到公司将SMC 作为优先发展方向，远期产能成长空间广阔，未来有望充分受益光伏、储能等新能源产业的高景气度，给予公司2023 年27 倍PE 估值，下调公司目标价至9 元，维持“买入”评级。

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